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　　DeepSeek V3.2正式版发布，强化Agent能力，融入思考推理。在公开的推理类Benchmark测试中，DeepSeek-V3.2达到了GPT-5的水平，仅略低于Gemini-3.0-Pro。DeepSeek-V3.2-Speciale的目标是将开源模型的推理能力推向极致，探索模型能力的边界。字节跳动旗下豆包团队与中兴通讯合作推出首款工程样机nubia M153，支持豆包手机助手，进一步探索手机侧AI Agent。我们认为，AI大模型仍在持续迭代，大局未定，各家都存在继续进步或逆袭可能，所以不能因为某些模型阶段性领先就过度看空其余模型及相关公司产业链，AI应用也在持续发展，不论是手机还是眼镜，尚未到完全突破阶段，但都可能引发阶段性行情，值得持续关注。

　　大模型应用数据与相关业务收入规模激增。2025年5月，谷歌表示系统每月处理的Tokens数量激增，从去年的9.7万亿增加到480万亿，增长将近50倍。2025年7月，谷歌每月处理超980万亿Tokens，较两月前翻倍增长。2025年10月，谷歌每月处理的Tokens超过1300万亿，一年内增长超过20倍。据The Information报道，OpenAI在2025年前七个月实现收入翻番，年化收入ARR达到120亿美元，远超2024年约40亿美元的水平，目标是2029年年收入达到1250亿美元，近期OpenAI CEO奥尔特曼表示公司年收入超过130亿美元，并有望提前实现千亿美元营收目标。2025年7月，Anthropic年化收入达40亿美元，较2024年增长近四倍，其中70%-75%由代码生成场景贡献。The Information数据：Anthropic将2025年营收预期上调26%至47亿美元，2026年预期上调28%至152亿美元，2027年预期上调13%至389亿美元，到2028年营收将突破700亿美元。

　　国内CSP厂商季度资本开支略有波动，整体仍保持较高投资强度。2025年第二季度，阿里巴巴的资本开支达到386亿元，同比增长220%，环比增长57.1%，创下单季历史新高。2025Q2阿里云业务营收333.98亿元，同比增长26%，AI相关收入继续保持三位数增长，外部商业化收入中AI贡献已超过20%，AI需求快速扩大，同时带动计算、存储及其它公有云服务需求上升。在财报电话会上，阿里巴巴CEO吴泳铭披露，过去四个季度，阿里已经在AI基础设施及AI产品研发上累计投入超1000亿元。公司已为全球AI芯片供应及政策变化准备“后备方案”，通过与不同合作伙伴合作，建立多元化的供应链储备，从而确保投资计划能够如期推进。阿里2025云栖大会上，阿里巴巴集团CEO、阿里云智能集团董事长兼CEO吴泳铭表示，目前阿里正积极推进3800亿元的AI基础设施建设，并计划追加更大的投入，为了迎接超级人工智能(ASI)时代的到来，对比2022年GenAI的元年，到2032年阿里云全球数据中心的能耗规模将提升10倍，这意味着阿里云算力投入将指数级提升。2025年第二季度，腾讯的资本开支为191亿元，同比增长119%，公司表示在AI方面一直在大量投入，同时未来还会继续加大投入力度，但需要以合适的节奏进行。公司正在部分游戏、微信、广告等多方面加大人工智能的应用，同时不断升级混元基础模型的功能，推动AI原生应用元宝的使用。

　　据国家数据局数据，2024年初中国日均Tokens的消耗量为1000亿，截至今年6月底，日均Token消耗量已突破30万亿，1年半的时间增长300多倍。以豆包为例，去年12月中旬，豆包日均Tokens使用量已超过4万亿，较七个月前首次发布时增长了33倍；截至2025年3月底，豆包大模型日均Tokens 调用量已超过12.7万亿，是2024年12月的3倍，是一年前刚发布时的106倍；截至2025年5月底，其日均Tokens使用量超过16.4万亿，同比增长137倍。2025年10月16日，火山引擎总裁谭待在武汉举行的FORCE LINK AI创新巡展上披露，豆包大模型的每日Token调用量从去年5月的1200亿增长至今年9月的30万亿，实现253倍增长。根据IDC报告，今年上半年火山引擎在中国公有云大模型服务调用量上居第一，市场份额达49.2%。

　　根据ARR Club最新统计的全球AI 应用ARR数据可以看出，全球AI应用商业化速度迅猛，且呈现强“头部平台 + 长尾应用”结构。按 ARR 切分可见三个明显层级：超大体量（40亿美金）由通用平台把持（OpenAI、Anthropic、Databricks、Canva），其后是 5–15亿美金的企业应用与横向工具（Deel、Fullscript、Rippling、Ramp、Samsara、Notion 等），最后是1–5亿美金的专业垂类与新兴 AI-native（Cursor、Cohere、HeyGen、ElevenLabs、Perplexity、Aiven 等）。这说明通用模型与数据平台依靠强大的平台效应或广泛的客户群迅速商业化，

　　我们认为，全球AI应用商业化有望呈现持续加速：1）OpenAI：根据彭博披露，OpenAI 预计 2025 年收入约 127 亿美元。根据《The Information》预测，OpenAI 2026 年收入规划约 290 亿美元、2027年进一步达到540亿美元。同时根据管理层Sam Altman对外口径，2027 年收入在乐观情景下有望达 1000 亿美元（属目标展望，非财务指引）。2）Anthropic：根据《The Information》披露的数据，Anthropic 在 2025年末年ARR目标定在约 90亿美金；在此基础上，公司对 2026 年设定了 200-260亿美金ARR目标，对 2027 年进一步增长至300亿美金以上。

　　根据Unique Research 2025年10月发布的数据统计，在全球按年度经常性收入（ARR）排名的 100 大 AI 产品中，有 23 个来自中国公司，23家的ARR收入加总超过11亿美金，包括：KLing（1.49亿美金）、PLAUD（1.44亿美金）、美图秀秀（1.10亿美金）、PictureThis/形色（0.93亿美金）、夸克（0.87亿美金）、Hypic（0.81亿美金）、HeyGen（0.80亿美金）、Manus（0.75亿美金）、GenSpark（0.42亿美金）、AirBrush（0.40亿美金）、BeautyPlus（0.26亿美金）、OpusClip（0.26亿美金）、OpenArt（0.24亿美金）、BeautyCam（0.23亿美金）、Wink（0.22亿美金）、LazyFit（0.22亿美金）、Polybuzz（0.21亿美金）、Pixverse（0.20亿美金）、Vidu（0.20亿美金）、Linky（0.18亿美金）、Filmora（0.17亿美金）、Retell AI（0.17亿美金）。

　　根据Unique Research 2025年10月发布的C端AI产品数据显示，中国C端AI应用的MAU占到全球用户数的34%，但是C端商业化收入ARR仅为5亿美金，而美国AI应用ARR达到了334亿美金。这里面有几方面原因，一方面中国互联网大厂的AI产品很多是嵌入原有业务中，未单独披露ARR(例如谷歌也未统计进去)。另一方面，中国AI大模型主要为本地化部署，未形成像OpenAI这样的会员订购模式（Unique Research统计OpenAI的ARR为175亿美金，占了美国334亿中的超过一半）。但不可否认的是，美国AI应用的商业化正在蓬勃发展中，加上美国对于软件的付费意识较好，因此大量的AI应用开始实现规模化的收入，进而反哺其研发和推广。

　　边缘侧已具备运行AI的实践基础，未来将支持多样化的生成式AI模型。在生成式AI出现之前，AI处理已在终端侧获得应用，越来越多的AI推理工作负载在手机、PC等边缘终端上运行。自2017年华为麒麟 970 首度在手机 SoC中引入了 NPU（用于拍摄和图像识别）之后，高通与联发科也先后在2018年的骁龙855和2019年的天玑1000中集成了NPU/APU模块；目前NPU已逐渐成为手机SoC中常备集成的模块，且用途从最初的协同ISP进行图像处理发展为目前端侧模型的主要支撑者，重要性与日俱增。在2024年发布的骁龙8e和天玑9400上，分别集成了“Hexagon V79+Sensing Hub+DSP”和MediaTek NPU 890用于AI处理，NPU模块占SoC投影面积比例显著提升。除此之外，OPPO还曾在2021年12月举办的OPPO INNO DAY上发布了首款外挂式NPU MariSilicon X(采用TSMC 6nm制程)，尽管只是用于图像处理，但仍让我们看到了未来NPU在端侧独立部署的另一种可能。

　　AI技术快速迭代升级，正重塑证券行业的定价逻辑、服务模式以及风险管理体系。当前，AI赋能证券行业重点聚焦智能投顾、量化交易、风险控制以及投研辅助等核心应用场景，迅速提升客户体验，并以此为突破口，打开公司业务新增向上空间。随着AI与证券行业全链条、全领域、全环节深度融合，有望全面释放前中后台人员生产力，加速推动证券行业数字化、智能化转型。如，东方财富2023年推出“妙想”金融大模型，2024年发布Choice8.0版本，提供智搜、智读、智问、智创、智研以及智投等6大智能体验；同花顺2024年推出金融对话大模型HithinkGPT，应用于问财和iFind，提供智能投顾、金融问答、投研写作、客户服务、风控合规/代码生成等服务与能力。指南针主要通过接入外部大模型，整合技术能力，AI布局集中于应用层优化，提供量化策略工具、智能客服等服务。随着AI技术快速迭代，如DeepSeek、Manus等优秀成果持续涌现，“AI+金融”有望迎来新一轮发展机遇。

　　多款智能投研产品爆火出圈，为AI在投研领域的应用创新提供了多种可能性。投研是AI技术的重要应用场景，该领域丰富规范的数据基础、明确的任务流程、清晰的反馈机制，与AI的技术特性高度适配，能够有效解决传统投研中的信息处理效率、分析深度等痛点，2025年以来Alpha派、Manus等产品的出圈，进一步印证了AI在投研场景的应用价值与发展潜力。尽管Manus从6月的爆火出圈，到彻底撤出中国，昙花一现，但是其多智能体协同架构与端到端闭环处理的技术方案，为AI投研的产品形态创新提供了重要参考；其在金融分析场景中展现的高效数据处理与可视化输出能力，也进一步印证了AI赋能专业投研的巨大潜力。Alpha派作为讯兔科技推出的AI投研应用，聚焦机构投研全流程痛点，打造会议机器人、业绩点评等细分工具，可快速生成纪要、梳理投资逻辑、输出基本面概览，支持定制化服务。产品上线万名机构投研用户，头部买方机构使用率达80%，成为投研人员提升效率的高频工具，充分验证了AI在投研领域的巨大应用潜力。

　　无人化场景的持续拓展，对车、路、云、网等一体化基础设施建设提出了大量新增需求，拉动了智驾产业链上游的高景气度。要实现高阶“真无人”驾驶，单车智能的成本限制以及自动驾驶算法技术瓶颈仍然存在，“车路云一体化”成为当前主流的解决方案。这催生了对智慧道路（路侧感知、计算与通信单元）、高精度地图（厘米级高精度的静态环境底图）以及高可靠、低时延的5G/5G-V2X网络等基础设施的大规模投入。上述设施共同形成了智能驾驶对于环境的实时感知能力和分析能力，弥补单车智能在高阶智驾能力上的差距，提升安全冗余和运行效率。2024年7月，工信部等5部门发布《关于公布智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市名单的通知》，确定20个城市（联合体）作为首批“车路云一体化”应用试点。北京、武汉等地相关项目规模突破百亿元，无锡市已建成约1700个路口信号灯联网联控、700个路口安装路侧直连通信单元、300个路口部署感知及边缘计算设备，形成市区两级协同的车联网云平台。

　　回顾2025年，AI应用的关键词是 加速商业化。OpenAI从追求AGI全面转向变现，OpenAI预计25年内ARR完成从100亿美元到200亿美元的跨越，Anthropic的ARR从24年底的10亿美元快速增长至25年7月的50亿美元，编程、搜索、多模态 成为目前商业化最快的几个赛道。国内外大厂Token调用量快速增长，谷歌Gemini10月份Token量较7月增长33%，字节豆包9月底的Token调用量较今年5月增长超80%。重点公司AI收入跨越式增长，如海外Applovin在24年高基数下仍维持70%左右的收入增速，国内美图整体付费渗透率从1H23的2.9%增加至1H25的5.5%，可灵二季度收入2.5亿元，环比一季度增长超60%。

　　3）AI出海有望成为关键词：海外软件付费意识较强，国内AI产品有望凭高产品力、高性价比获得快速增长，美图 有望在北美节假日加快海外功能更新和营销节奏，此前AI合照、AI闪光灯等功能已推动美图系产品登顶海外多国的iOS免费应用榜。快手可灵 海外收入占比70%，后续模型性能有望沿着世界模型、音视频同步生成等方向迭代，产品功能则可能借助灵动画布、短视频生成Agent更深度融入视频创作工作流。此外，Minimax、智谱等国产大模型公司，有望相继步入资本市场，融资有望进一步驱动商业化速度，其中MiniMax在2024年的收入已突破7000万美元，我们预计出海AI社交产品Talkie AI贡献绝大部分收入。